Las empresas han recaudado más capital en 2020 que nunca


EN MARZO, el mundo empresarial se encontró mirando al abismo, recuerda Susie Scher. Desde su puesto de supervisión de los mercados de capitales globales en Goldman Sachs, un banco, fue testigo de las empresas que luchaban por obtener dinero para seguir adelante mientras las ruedas del comercio se detenían en medio de la pandemia. Muchos inversores entraron en pánico. Seguramente, se pensaba, los mercados públicos se congelarían en la gélida niebla de la incertidumbre del covid-19 y luego permanecerían congelados.

En cambio, en cuestión de semanas comenzaron a descongelarse, luego a hervir a fuego lento, avivados por billones de dólares en estímulos monetarios y fiscales de gobiernos desesperados por evitar un invierno nuclear económico. En los últimos meses se han vuelto muy calientes.

Según Refinitiv, un proveedor de datos, este año las firmas no financieras del mundo han recaudado $ 3.6 billones en capital de inversionistas públicos (ver gráfico 1). La emisión de bonos basura de grado de inversión y más riesgosos estableció récords, de $ 2.4 billones y $ 426 mil millones, respectivamente. También lo hicieron los 538.000 millones de dólares en ventas de acciones secundarias de los incondicionales cotizados, que aumentaron un 70% con respecto al año pasado, revirtiendo una tendencia reciente de recomprar acciones en lugar de emitir nuevas.

Las ofertas públicas iniciales (OPI) también están coqueteando con los máximos históricos, ya que las nuevas empresas esperan sacar provecho de valuaciones ricas para que los mercados de valores no pierdan su frialdad, y los capitalistas de riesgo (VC) tienen paciencia con los modelos comerciales que generan pérdidas. Los capitalistas de riesgo todavía aran tres veces más a las estrellas emergentes estadounidenses que los inversores públicos. Pero los ingresos de las cotizaciones ahora están creciendo más rápido que las rondas de financiación privada (ver gráfico 2). El boom es global (ver gráfico 3). El 2 de diciembre, JD Health, una farmacia en línea china, recaudó $ 3.5 mil millones en Hong Kong. Una semana después, DoorDash, un favorito de los repartidores de comida estadounidense, y Airbnb, una plataforma de alquiler de casas, coincidieron más o menos en Nueva York.

En un mundo de tasas de interés cercanas a cero, parece que los inversores financiarán a casi cualquiera que tenga la oportunidad de sobrevivir al covid-19. Parte de ese dinero se convertirá en humo, con o sin la crisis de la corona. Lo que no se incendia reforzará a los ricos corporativos, agudizando el contraste entre ellos y los que no tienen.

La chispa original que encendió los mercados de capitales fueron los 6.250 millones de dólares en deuda y capital que Carnival Cruise Lines obtuvo en abril, recuerda Carlos Hernández, de JPMorgan Chase, un banco. Los inversores razonaron que algún día los cruceros volverán a navegar, momento en el que algunos de los rivales más débiles de Carnival se habrán hundido. Otras empresas dominantes se han beneficiado de esta lógica. Boeing, que forma parte de un duopolio de fabricación de aviones, ha vendido 25.000 millones de dólares en bonos este año, incluso cuando su avión de pasajeros 737 MAX más vendido se ha mantenido en tierra y el futuro a corto plazo de los viajes por el aire. Muchas empresas chinas han empezado a emitir bonos perpetuos, que nunca se reembolsan pero pagan intereses para siempre, para reparar sus balances.

Para el verano, señala la Sra. Scher, la “recaudación de capital de rescate” había dado paso a algo menos defensivo. Los bolsillos ultra-flojos de los inversores permitieron que las empresas oportunistas obtuvieran cupones históricamente bajos. S&P Global, una agencia de calificación, calcula que el bono de grado de inversión promedio pagó un interés del 2.6% en la recesión del covid de este año, por debajo del 2.8% en 2019.Gracias al auge de las compras en línea y la computación en la nube, Amazon, que es líder en ambas áreas, ahora pueden pedir prestado al 1,5% durante diez años, más barato que cualquier empresa estadounidense desde al menos 1980, y que algunos gobiernos. Gigantes endeudados como AT&T, un grupo de telecomunicaciones y entretenimiento, están alargando los vencimientos de sus deudas. En noviembre, Saudi Aramco, un coloso del petróleo, vendió bonos a 50 años por valor de 2.300 millones de dólares, a pesar de las inminentes políticas climáticas que pueden paralizar su negocio de venta de crudo mucho antes de 2070.

Incluso la deuda barata, por supuesto, debe renovarse y, dejando a un lado las perpetuidades, eventualmente reembolsarse. Con las valoraciones del mercado de valores respaldadas por una política monetaria laxa y solo una pequeña posibilidad de ajuste, muchas empresas optaron por apuntalar sus balances con nuevas emisiones de acciones. Danaher, un conglomerado industrial de alto rendimiento, recaudó más de $ 1.500 millones vendiendo nuevas acciones justo después de que el precio de sus acciones volviera a sus máximos previos a la pandemia en mayo; ha aumentado un 39% desde entonces. El 8 de diciembre, Tesla, un fabricante de automóviles eléctricos cuyo valor de mercado se ha multiplicado por ocho este año, a 616.000 millones de dólares, dijo que planea emitir acciones por valor de 5.000 millones de dólares.

Con los pagos a los accionistas recortados o suspendidos hasta que se levante la niebla, el efectivo en poder de las 3.000 empresas no financieras cotizadas más valiosas del mundo se ha disparado a $ 7,6 billones, desde $ 5,7 billones el año pasado (ver gráfico 4). Incluso si excluye a los gigantes tecnológicos de Estados Unidos que tienen una riqueza anormal de efectivo (Apple, Microsoft, Amazon, Alphabet y Facebook), los balances de las empresas rebosan liquidez.

Todavía es demasiado pronto para decir qué harán las empresas con todo ese efectivo. El mercado de fusiones está dando señales de vida, aunque sobre todo a medida que se reavivan los acuerdos congelados durante la pandemia. Muchas empresas se contentarán con mantener la liquidez, al menos hasta que una vacuna covid-19 esté más disponible.

Las empresas emergentes, por su parte, utilizarán las ganancias de la OPI para abrirse camino hacia la rentabilidad. La pandemia ha hecho que modelos de negocio que podrían no haber madurado durante años, como la salud digital, sean viables de repente. Muchos fracasarán. Pero por ahora, los inversores vertiginosos están invirtiendo dinero en cualquier empresa cuyo prospecto de OPI incluya las palabras “digital”, “nube” o “salud”. Más aún, las “compañías de adquisición de propósito especial”, que salen a bolsa con nada más que la promesa de fusionarse con una startup sexy más adelante, y que han recaudado $ 70 mil millones en 2020, principalmente en Wall Street, están rompiendo récords anteriores.

Los mercados parecen no ser más exigentes en China continental, donde las ganancias de las cotizaciones alcanzaron los 63 mil millones de dólares, la mayor cantidad desde 2010. Hong Kong agregó otros 46 mil millones de dólares. El STAR Market de Shanghai, una junta de tecnología de un año de antigüedad, dio la bienvenida a su miembro número 200, lo que elevó su valor de OPI a 44.000 millones de dólares. En septiembre, la demanda de acciones que se negociarían en la Bolsa de Valores de Hong Kong por Nongfu Spring, una embotelladora de agua, superó la oferta en 1.148 veces. Incluso la suspensión de último minuto por parte de las autoridades de la oferta pública inicial récord de $ 40 mil millones de Ant Group en Hong Kong y Shanghai, después de que el cofundador del titán fintech molestara a los reguladores, puede no asustar a otros listadores. Y mientras persistan las tensiones geopolíticas entre Estados Unidos y China, más empresas chinas con un indicador bursátil estadounidense pueden beneficiarse de uno de Hong Kong, observa Julien Begasse de Dhaem, de Morgan Stanley, un banco.

Por ahora, es probable que el capital siga fluyendo. Hernández dice que la cartera de OPI de su banco parece “la más sólida en años”. El rendimiento de los bonos del Tesoro a diez años está por debajo del 1% y los diferenciales entre el gobierno estadounidense y los bonos corporativos se han reducido a niveles prepandémicos. Como resultado, incluso el papel de las empresas más riesgosas rinde menos del 5%, según JPMorgan Chase. Por lo tanto, los inversores que esperan rendimientos significativos están apuntando a las acciones. Para los ganadores corporativos de la pandemia, la elección entre deuda barata y acciones baratas es beneficiosa para todos.

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