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segundoOB CHAPEK, El jefe de Disney, hizo sonar una nota alegre cuando anunció los resultados trimestrales del gigante del entretenimiento el 4 de agosto. Su nuevo servicio de transmisión, Disney +, ha adquirido más de 60 millones de suscriptores en menos de un año, una décima parte del tiempo que tardó Netflix en acumular tal audiencia. “Mulan”, un próximo éxito de taquilla, se lanzará en Disney + en septiembre. “A pesar de los continuos desafíos de la pandemia, hemos continuado construyendo sobre el increíble éxito de Disney + a medida que crecemos”, entonó Chapek. El precio de las acciones de la empresa subió un 5%.
Si se desconectó de la primera parte de la declaración del Sr. Chapek, y seis meses de noticias de covid-19, podría concluir que Disney acaba de tener un trimestre excelente. De hecho, a medida que sus parques temáticos cerraron, los cines se vaciaron y los anunciantes maltratados escatimaron en comerciales en sus cadenas de televisión, la compañía perdió $ 4.7 mil millones. La razón del entusiasmo del mercado es que las cosas podrían haber sido mucho peores.
La experiencia de Disney resume la de America Inc. de manera más amplia. Los inversores han estado buscando señales de un repunte de la recesión inducida por la pandemia. Real PIB se contrajo a una tasa anualizada de casi el 33% en el segundo trimestre. Y, sin embargo, con las tasas de interés, y por lo tanto los rendimientos de activos seguros como los bonos del Tesoro, cercanos a cero, el dinero se ha invertido en las acciones. Los precios de las acciones estadounidenses han subido más del 40% desde su mínimo en marzo. los SYPAG El índice 500 de grandes empresas está cerca de un máximo histórico; el mercado Nasdaq de tecnología pesada lo alcanzó el 4 de agosto. La sensación entre los inversores de que “no hay alternativa” a las acciones es tan generalizada que han desempolvado un antiguo acrónimo: TINA.
De alguna manera, los últimos resultados trimestrales justifican cierto grado de optimismo. Hace tres meses, la situación era tan incierta que muchas empresas, no solo en Estados Unidos, se negaron a ofrecer su orientación habitual sobre las ganancias futuras, en algunos casos por primera vez. Desprovistos de hitos, los analistas recortaron las previsiones de beneficios. Ahora parece que se han equivocado por el lado de la tristeza. Jonathan Golub de Credit Suisse, un banco, calcula que para aquellas empresas que ya han informado sus resultados para el trimestre más reciente, un grupo que representa el 84% del SYPAG Capitalización de mercado de 500: las ganancias han superado las estimaciones hiper-bajistas en un total de 24%.
Los toros ven otros signos esperanzadores. Después de una caída a principios de este año, el gasto de capital creció a su ritmo mensual más rápido desde que Morgan Stanley, un banco de inversión, comenzó a rastrearlo en 2004. Los nuevos pedidos de bienes de fábrica aumentaron un 6.2% en junio. JPMorgan Chase, un banco, cree que ha comenzado una “recuperación cíclica sincronizada mundial de la crisis del covid-19”, con la fabricación a la cabeza. “La recuperación está ocurriendo”, se hace eco de Michael Wilson de Morgan Stanley, señalando avances prometedores en tratamientos y vacunas para covid-19.
Espera un minuto. Los brotes verdes ofrecen esperanza y las ganancias pueden haber superado las expectativas. Pero, como señala David Kostin de Goldman Sachs, otro banco, el listón era muy bajo. Según sus cálculos, en un trimestre típico alrededor del 5% de las empresas producen ganancias por acción superiores a las previsiones. Que la cifra de este trimestre pueda estar más cerca del 25% es simplemente un “teatro kabuki” de gestión de expectativas, dice. Si la economía se hundió en el segundo trimestre, como implican las estadísticas oficiales, entonces el sector privado debe estar arrastrándola.
Las ventas trimestrales cayeron en promedio un 10%, año tras año, a SYPAG 500 empresas que informaron a finales de julio. Algunas industrias sufrieron un impacto mayor. Los ingresos cayeron a la mitad en las empresas de energía, un tercio para los productores de bienes duraderos y otros productos no básicos, y casi lo mismo en las empresas industriales (ver gráfico 1). En general, las ganancias por acción se contrajeron más rápido en las empresas estadounidenses, un tercer año tras año, que las de las europeas históricamente menos rentables, cuyas ganancias cayeron menos de una cuarta parte.
La crisis es peor en las empresas más pequeñas. El señor Kostin calcula que, a partir del 3 de agosto, las ganancias trimestrales de SYPAG 500 empresas bajaron aproximadamente un 35% interanual. Para aquellos en el índice Russell 2000 de empresas más pequeñas, casi se habían evaporado por completo.
Las cifras colectivas de titulares de las grandes empresas también se ven favorecidas por el éxito de los gigantes tecnológicos de Estados Unidos (ver gráfico 2). Facebook, Apple, Microsoft, Amazon y Alphabet están prosperando al hacer posible la vida de los trabajadores remotos, los compradores en línea y cualquiera que busque consuelo en línea. El quinteto, que en conjunto representan el 22% del SYPAG El valor de mercado de 500, en comparación con el 16% de hace un año, ha generado una rentabilidad bursátil del 35% en lo que va de año, frente al -5% de las otras 495 empresas del índice.
Este dominio ha impulsado el mercado y la confianza de los inversores. Pero presenta un riesgo para los incautos. Golub dice que, a diferencia de las empresas de Internet que colapsaron cuando la burbuja de las puntocom estalló hace dos décadas, los cinco titanes de la tecnología tienen modelos comerciales sólidos, poca deuda y un fuerte crecimiento de los ingresos. Pero si se materializara una recuperación rápida, el dinero podría fluir desde la tecnología hacia sectores actualmente desatendidos como la industria pesada.
Otra amenaza subestimada para los precios de las acciones proviene del gobierno. Tobias Levkovich de Citigroup, un banco, señala que la red de seguridad de “útero a tumba” en Europa proporciona un alivio más generoso y duradero en una recesión que los beneficios más raídos de Estados Unidos. El Congreso parece dispuesto a reducir el gasto de estímulo que ha apoyado a las empresas que mantienen a los trabajadores sin licencia en sus nóminas y pagan beneficios de desempleo inusualmente lujosos, que los beneficiarios podrían gastar no solo en alquiler y facturas, sino también en otras cosas menos vitales. Levkovich calcula que los contribuyentes financiaron entre $ 50 mil millones y $ 75 mil millones de los costos laborales de las empresas asociados con los trabajadores en licencia. Si dicho apoyo se retira en la segunda mitad del año, advierte, “debemos preocuparnos de que las sorpresas alcistas de las ganancias no sean repetibles”.
Por el momento, el mercado cree que sí. CEOs mismos son en parte responsables de esto, al hacer girar incansablemente a los inversores un hilo positivo. SYPAG 500 empresas que pronostican mayores ganancias futuras ahora superan en número a las que ofrecen una orientación más baja o ninguna en dos a uno (ver gráfico 3). En el trimestre anterior los tímidos y pesimistas fueron 15 veces más numerosos que los soleados.
Sin embargo, cuando el Conference Board, un grupo de investigación, encuestó recientemente a cientos de jefes estadounidenses de forma anónima, encontró mucho más pesimismo sobre el momento y la solidez de la recuperación económica que entre otros. CEOs en Europa y Asia. Mientras que el 40% de los directores ejecutivos en China ven que las ventas volverán a los niveles previos a la pandemia para fines de 2020, solo el 12% de los jefes estadounidenses lo hacen. The Conference Board concluye que un retorno a los ingresos anteriores al coronavirus está “al menos dentro de un año o más” y que “el riesgo y la volatilidad seguirán siendo altos en el futuro previsible”. Tarde o temprano inversores seducidos por CEOdulce charla pública de s, y por TINA—Llegará a sus sentidos. Ellos no? ■
Este artículo apareció en la sección de Negocios de la edición impresa con el título “El problema con TINA”.
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